“寒冬” 是这半年来资本市场最热的话题之一，对于九合创投这样出生于真正寒冬里的基金来说，其实并不感到异常，因为我们本身就是一支出身于寒冬的早期天使基金。

1、不是冬天，而是理性回调

2011年 底，我刚刚进入天使投资领域时，恰逢中国概念股危机，海外资本市场降至冰点，中国企业 IPO 数量创自创业板开闸以来历史新低，A 股市场也处于历史估值的底部。

相比当年的市场状况，今天的资本市场顶多算是秋天罢了。我更愿意将这次调整看做是泡沫之后的理性回调，资本市场经历过 2013年、2014年 高速增长，应该到了调整的时候了。

为什么在资本市场比较寒冬的时候进入天使投资领域？我在互联网技术、产品领域做了十几年，经历过 PC 时代，互联网兴起的全过程，对互联网有自己的理解和判断。2011年 底，当时是我在百度的第 11 个年头，在制定百度移动未来五年规划时，我梳理了当时的趋势，智能手机价格下降，会带来移动设备的快速普及，移动互联网跟传统产业结合更加紧密，手机上的娱乐需求会爆发增长，带宽费用会显著降低。

创业和投资靠的都不仅仅是经验和见识，更重要的是对未来趋势和浪潮的把握。当项目方向符合大趋势，会顺势生长。在当时的时间节点上，我判断通过早期投资介入移动互联网大潮是一个好机会。

2、冬天是孕育新浪潮的契机

回顾过往，有意思是，尽管当时资本市场遭遇寒冬，但那也是一个新浪潮大幕开启的契机。可以说，一面是对漫长冬天的恐惧，一面是新浪潮的诱惑。

九合创投的前五个项目，36 氪、下厨房、极客学院、来来会、Zepp，目前都进入到 B 轮之后，它们都是在那次寒冬中出生并且生长起来的，目前都发展不错。

在寒冬里投资时，我们决策的门槛会比较高，挑选项目时会比较谨慎。更重要的是，在寒冬里起步的团队，往往不是对于财富增加的渴求或者某种机遇的迎合，这些团队的创始人创业的初心都比较简单、纯正。比如 36 氪的创始团队，起步时只是几个人在兼职写博客。

和同期的创业者相比，这几个项目的创始人没有太多明星公司背景，也并非连续创业者。36 氪的刘成城是北邮的应届毕业生，下厨房的 Tony 曾是豆瓣的产品经理，极客学院的靳岩原来做过开发者社区和应用商店，来来会的王国航原来是海航众信旅游的副总裁，Zepp 的韩峥来自微软亚洲研究院。他们在创业早期融资时都不算顺利，下厨房的 CEO Tony 前不久在九合系 CEO 内部分享时开玩笑说：“我融资最顺利的第一次就是拿啸哥钱的时候。”

从天使走向 pre－A 阶段时，Zepp 也不算太顺利，在 2012年三四月份时，做高尔夫、网球传感器，需要开模、打样、做样机，融资不顺利，我们只能一笔一笔过桥贷款帮助渡过难关，直到 Zepp 在北美市场获得突破，拿下了苹果商店的订单，才开始慢慢解决 “经济危机”。

但他们坚持下来了。到了资本市场变暖之后，他们都进入爆发式增长阶段。

2013年，Zepp 拿到了第二笔钱，来自君联资本，2014年，Zepp 获得 GGV 的 B 轮融资，2015年Zepp 获得动域资本、京东的 C 轮融资，估值过亿美元。下厨房在今年比竞争对手更早完成 B 轮 3000 万美元融资。

能熬过寒冬，这些创业者身上有一些共同的品质。首先，对机会的直觉比较好，找到正确的大方向；其次，具有很强的学习能力。即便开始没有精准瞄准方向，但能在创业过程中不断校正；第三，最重要的品质是：坚韧和坚持。这些都是值得现在更年轻的创业者学习的。

3、创业者4招应对资本调整

对于这一次资本市场的周期性调整，我认为，创业团队应该注意的包括以下几点：

1、融资节奏的把握，给自己留足够长的跑道。

在海外通常一轮融资的周期在 18 个月左右，但在国内竞争激烈，有时候只有 6 个月，创业者要给自己预留更长的融资时间；

2、控制预算，提高资金的使用效率。

减少团队的无效扩张，在项目比较早期时，控制人数。

3、做真正有创新的事情，不仅仅注重数字的增长，也要注重业务模式的增长。

内生式的 “反周期”，是为周期调整之后的高速增长积累力量。

4、周期调整时，也是广积粮、捂人才的好时机。