导语：正在被SEC调查。
正在被SEC调查。
作者 | 沉舟 小新
半年之间经历12次被做空，创下中概股做空历史之最，跟谁学日子不好过。
9月2日午间，教育新势力跟谁学（NYSE：GSX）发布截至2020年6月30日的第二季度财报。报告显示，2020财年Q2跟谁学的收入为16.503亿元人民币，同比增长367%，净利润为1860万元，同比仅增长13%。
尽管跟谁学的营收增速保住了自己的高光，但是二级市场的表现却变天。
财报发布后，跟谁学开盘大跌16.89%，盘中一度下跌18%。当日收盘，跟谁学股价下跌12.05%，报收83.28美元/股，市值198.82亿美元。
（跟谁学股价走势图，图片来源：富途）
跟谁学的大跌或与之前的做空不无关系。
从今年2月初开始，跟谁学已经累计经历香橼、浑水、灰熊等的12次做空，成为历年中概股被做空之最。做空机构对跟谁学紧追不放，指出其虚增盈利、雇佣实体刷单、粉饰财报。
（数据来源：网络，创头条制图）
然从股价走势来看，除了最后一次8月7日的指责让其股价暴跌以外，跟谁学股价表现还是比较坚挺的。
“股价没有下来，做空机构的做空从跟谁学这一票里挣不了太多的钱。”透镜研究创始人况玉清告诉创头条记者。
况玉清还解释，做空机构盯着跟谁学不放，“跟谁学涨势太强，国外市场可能不能理解为什么在线教育股为何能够如此被热炒。”
被做空，首先是这个公司的商业模式受到很多质疑，且拥有广泛的群众基础，这种公司是做空的很好标的；第二个因素是中概股公司有比较虚高的估值，做空的获利空间会很大；第三个是因为做空机构有足够的做空筹码。
上述条件，跟谁学几乎命中，似一个做空“招黑体”。
以股价和市值为例，凡德投资总经理陈尊德告诉创头条记者，“此前跟谁学高涨到300亿美元的市值，股价升到140多美元，是偏高的”。
从商业模式角度来说，教育本是一项传统的产业链，在线教育也是将传统的教育市场搬到线上，未来有多大的想象空间，市场存疑。
而跟谁学是面向C端，靠卖课时费和客户付费而生，拥有广泛的用户基础。被挑选为做空标的，会直接引起消费者的关心，做空产生的市场效果也由此放大。
对于被做空，跟谁学称公司目前正在积极配合该问询，但无法预测该项问询工作的时间、结果及最终结论。
从财报基本面看，跟谁学的增速至少是强劲的。
报告显示，2020财年Q2跟谁学的收入为16.503亿元人民币，同比增长367%，净利润为7271万元人民币，同比增长133 %。在上一个季度，跟谁学实现净收入为12.98亿元，较去年同期增长382%。
（数据来源：财报，创头条制表）
不过，跟谁学的挣钱能力却进入渐缓期。
本季度，跟谁学勉强实现了盈利。净利润为1860万元，同比仅增长13%。此前5个季度，跟谁学的净利润均同比实现了翻倍式的增长。但本季度的净利润与去年同期基本持平，环比上季度1.5亿的盈利堪称惨淡。
（数据来源：财报，创头条制表）
复盘历史，跟谁学是在2018年开始扭亏为盈的。2017年尚亏0.87亿元，2018年开始反转，实现净利0.20亿元。2019年更是飙升到2.27亿。
业绩反转始于集中精力推出“在线大班课堂”模式，带动业务快速扩张。从目前来看，在线教育的盈利模式中线上大班模型更容易跑通。在线小班模型跑通相对来说难度更大。
早期的跟谁学作为教育类 O2O 平台，以考试为核心帮助学生寻找老师，包括出国考试、K12 辅导、大学英语四六级等传统意义上的课程。
通过补贴和营销拉动流量转换，和竞争对手的业务发展几乎大同小异，盈利效果并不明显。
2017年开始，跟谁学拆分了2B业务，专注 2C 在线大班教学。从过往 O2O 平台甄选优质教师进行深度合作签约，主打 K12 在线辅导业务。目前，公司旗下产品有跟谁学、高途课堂、金囿学堂、成蹊商学院、BabyABC、微师6个产品。
在线大班教学模式下，跟谁学的客单收入和付费收入都在持续上涨。
本季度，跟谁学的K-12在线课程的收入为13.850亿元人民币，同比增长412.4%。K-12在线课程正价课付费人次达到149.6万，同比增长366.0%。
但是在线大班制度只有跟谁学可做？似乎这也并不能一定是跟谁学的护城河。
研发不高，营销直线上升，目前跟谁学还处在以营销换增长的路上。
和在线教育公司的普遍打法一样，以营销换驱动，跟谁学没拉下。
从费用指标看，跟谁学在营销上的投入力度的确依然非常大。二季度，其营业费用为14.05亿元，销售费用由去年同期的1.69亿元暴增613%至12.05亿元。研发费用由去年同期的4110万元增至1.40亿元，同比大增240.4%。
其中，一般及行政费用从去年同期的2609万元增至1.057亿元，同比骤增305%。
（数据来源：财报，创头条制表）
为何抢滩在线教育？背后在于在线教育的高额毛利率。从历史数据来看，跟谁学的毛利率一直维持在70%上线，这跟游戏公司的回报率有得一拼。
高营销驱动下，好在跟谁学的毛利率维持在平稳线上。且同比增长倍数强劲。本季度，跟谁学的毛利率为78.15%，同比上涨410.77%；2020Q1的毛利为78.17%。
从毛利率和同比增速来看，跟谁学至少目前来看表现较强。而和同行业对比中，跟谁学的回报率优于竞品。
但是，截至目前，针对做空的调查还未明，跟谁学的财报业绩亦有疫情的促进作用，伴随未来流量获客的门槛越来越高，赛道玩家的穷追不舍，跟谁学能不能继续当“优等生”，目前看来无法定性。
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