作者｜杨文

编辑｜六耳

来源｜直通北交所

2023年开年以来，北交所一些个股遭遇交易尴尬。先是频频上演破发潮，多家准上市公司大幅下调发行底价，接着是广咨国际等个股出现交易枯竭。

无论是破发还是交易惨淡，背后都反映了年底北交所流动性“捉襟见肘”的问题。

为进一步提高流动性，北交所也正对现有制度进行评估，听取市场机构与广大投资者的意见建议，预计春节过后两融制度和混合做市交易制度即能落地。

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“两融”最快于春节后实施

60余家券商“跑步进场”

融资融券作为一项基本的信用交易制度，是证券市场重要的基础性制度，也是国际证券市场中较为成熟的交易方式。借助融资融券制度，投资者可以丰富交易策略、放大投资收益，交易所可以满足投资者多元交易需求，促进市场价格发现，进一步改善市场流动性。

这种制度，北交所自然也要一试，准备工作也已做了许久。

2022年11月11日晚间，北交所出炉融资融券交易细则，配套发布相关业务指南。这意味着北交所向沪深交易所看齐，“两融”业务正式开闸。

考虑到北交所现阶段的结构性特点和流动性水平，北交所采取了四项风险控制举措。

例如，执行“两步走”策略，初期仅推出两融基础业务，运行平稳后再推出转融通，确保两融业务落地后初期将以融资业务为主，市场上的融券券源有限，整体杠杆水平较低，降低市场整体波动风险。

再如，审慎筛选两融标的，把好标的股票准入关。

同时，严格投资者适当性管理，把好投资者准入关，尽量避免单边行情下投资者追涨杀跌加剧市场波动。

此外，持续监控市场，通过控制两融余额的集中度、监控担保品集中度等方式，对业务集中度进行总量控制和持续监测，提前研判和应对市场流动性和波动性风险。

自规则发布后，北交所就马不停蹄地开展相关技术和业务准备工作。截至2022年12月17日，相关技术系统已完成全网测试和通关测试。

据悉，融资融券制度预计最快可于春节后实施。北交所也正紧锣密鼓组织会员开展市场准备工作，目前至少有67家券商开通北交所融资融券交易权限，45家券商已为其客户完成信用账户权限开通。

业内专家认为，目前北交所市场整体估值偏低，投资属性较高，预计融资融券业务推出后将为市场引来增量资金，盘活以北证50指数成份股为代表的优质股票流动性，进而带动市场估值整体提升。

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引入混合交易制度

有望流入近亿资金

2022年10月31日，科创板正式引入做市制度。“开闸”当日，科创板打了个漂亮仗。做市业务整体运行平稳，做市商报单的价差较小，参与率较高，42家标的当天平均换手率增加1.48%，做市股票首月成交金额共增长约150亿元。

前有科创板身先士卒颇见成效，这也为北交所推行做市交易增加了底气。2022年11月18日，北交所做市细则及配套指引开始向市场公开征求意见。

针对做市商制度，直通北交所（ID：tobse666）此前访谈了新三板专家程晓明博士。程晓明自1993年开始从事资本市场研究和投资业务，先后在中国证券业协会、中信建投证券、华安证券、西部证券等多家机构任职。作为新三板市场早期参与者，他在业界享有广泛影响力，被誉为新三板“教父”。

他认为，公司估值看三个因素：行业分析、团队、财务报表。高科技公司的业绩不好预测，因此对其评判标准主要看行业分析。行业分析本质是技术分析，普通人看不懂也就无法估值。

如果引入做市商制度，由专业机构分析公司的行业技术，对公司进行合理定价，并且把估值的结果以双向报价的方式直接告诉投资者，这有助于缩小市场买卖价差，降低投资者交易成本。

也就是说，做市商的核心作用是能够帮助普通投资者对看不懂价值的创新型高科技公司进行估值定价。

“北交所是为创新型企业服务，创新型企业的价值评估比较难，就需要做市商引导。”程晓明说。

在借鉴科创板做市制度经验的基础上，北交所也发挥自己的特色。

一方面，北交所延续高效审核，审核时长更短，手续更简化；另一方面，北交所针对中小企业特点，灵活调整参与度、有效报单等指标要求；此外，针对北交所特有制度，推出原来创新层做市商豁免备案制度、绿鞋实施期间主承销商豁免报价等制度。

根据做市细则，北交所做市制度与科创板做市制度同为单一证券交易中实施竞价与做市并行的混合交易制度，并且预计该业务在春节后短期内即可正式上线运行。

业务开展前，做市商会通过二级市场获取一定量的库存股作为安全垫。业内人士粗略估计，此举或将在近期为北交所注入近亿元的净资金。

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专家支招为北交所解围

实际上，北交所流动性不尽如人意的原因是多方面的。

首先，北交所开市仅一年有余，尚处于起步阶段，市场容量较小，且以小市值股票为主，还未形成初始规模效应。

其次，北交所的定位是服务于创新型中小企业，这类企业一般规模偏小，经营业绩波动较大，对于个人投资者来说风险较大，北交所还设置50万元的开户资金门槛，这就直接导致个人投资者并不活跃。

而对于诸如公募基金等资金大户而言，北交所标的规模小、数量少、行业门类尚不齐全，自然也不是他们的“香饽饽”。

再加上近期复杂的外部形势使得中小企业受到较大冲击，在资本市场避险情绪上升时，北交所在年底出现资金抽水的放大效应更为明显。

因此，针对北交所面临的难题，近期不少专家也来支招解围。

例如，北京市政协委员、毕马威亚太区及中国主席陶匡淳鼓励提倡多维度拓展北交所的市场功能，提高流动性。

他建议，北交所要积极寻求国际化发展的道路，加深与港交所的合作。一方面加速两地市场的互联互通，以提升市场流动性；另一方面针对优质的北交所企业以及存在出海业务发展诉求的“专精特新”企业，与香港联交所沟通探索更为灵活和创新的两地上市或二次上市制度，从而更好地支持创新型中小企业利用好两地市场发展壮大。

北京市政协委员吴丽光认为，决定资本市场活跃度的一个重要因素是要有足够的优秀企业。

“我建议，鼓励扶持北京市优秀企业和重点支持企业争取到北交所上市，提高北交所上市企业的质量，改善北交所流动性不足的问题。”

滦海资本董事长高凤勇也表示，北交所应进一步培育龙头企业，并提升其估值水平，形成“压舱石”、“定海神针”，对市场形成带动作用。

“头部一定要好，有一定比例的龙头企业，形成交易深度，给予它应有的流动性和估值体系。”

高凤勇还提到，引入了优质企业，市场对“成绩优异的学生”还要有激励效果，比如享受更高的估值、更好的流动性等。

解决资本市场流动性问题并非一日之功，市场乐见北交所在政策创新和资金引入方面有更多更好的创新努力。

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